10月21日，10月LPR報價出爐——1年期品種報4.20%，上次為4.20%，5年期以上品種報4.85%，上次為4.85%，兩檔報價都維持不變。此前，市場普遍預(yù)計，LPR大概率將下降10bp左右，主要由于三季度GDP增速6%，且預(yù)計四季度仍有下行壓力，同時全球降息潮仍在持續(xù)。

受此影響，10月開始就不斷震蕩下行的10年期國債再度下挫，10年期國債收益率一舉突破3.2%，創(chuàng)近3個月來新高。上周，第一財經(jīng)就曾報道，多位中外資基金經(jīng)理仍然認為近期收益率上行的可能性大于下行。例如，施羅德投資管理（上海）基金經(jīng)理單坤對第一財經(jīng)記者表示：“8月，收益率一度降至3.05%，但此后就很難下行，短端利率不動，于是收益率就開始掉頭向上，目前的上行可能性大于下行。”不過，機構(gòu)也認為，在利空出盡后仍將伺機加倉，配置盤可維持“邊跌邊買”的思路。

21日，交通銀行(5.660, -0.03, -0.53%)金融市場運營中心高級分析師楊一成對記者表示：“本次一年期報價利率維持顯示了當前降低銀行負債端利率的必要性。上周五銀保監(jiān)會發(fā)布實施通知規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款，也顯示出當前監(jiān)管引導(dǎo)銀行存款和市場利率回到合理水平的決心。展望四季度，考慮到目前的內(nèi)外部因素，邊際上貨幣數(shù)量不會緊張，但貨幣政策能否有一定放松還是受到較多因素影響，整體來說，央行目前定力十足。10年期國債可能在3.2%~3.3%尋找均衡。”

LPR仍有下行空間

這是1年期LPR連續(xù)兩次小幅走低后的首次持平。“作為LPR報價的基礎(chǔ)，10月16日央行開展2000億元MLF操作，利率也持平于3.3%。這意味著本次LPR報價過程中，商業(yè)銀行未下調(diào)加點幅度——商業(yè)銀行加點主要考慮銀行資金成本、風(fēng)險溢價水平和信貸市場供需狀況。”東方金誠首席宏觀分析師王青對記者表示。

盡管三季度GDP低于預(yù)期，不過房地產(chǎn)市場的下行壓力弱于預(yù)期，且部分指標有所復(fù)蘇。摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊對記者表示，近兩個月，PMI就業(yè)指數(shù)回升，穩(wěn)就業(yè)出現(xiàn)初步效果，制造業(yè)企業(yè)用工狀況得以改善。因此，三季度略低市場預(yù)期的GDP增速暫不會對政策形成較大影響，貨幣財政政策的靈活性和操作空間也因此得以提高，四季度的政策重心不在于“加碼”新政而在于“發(fā)力”落實既有政策，充分釋放前期政策紅利，把穩(wěn)增長、保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間放在更加突出的位置。

此外，8月新LPR推出以來，主要作為企業(yè)信貸參考的1年期品種比原基準利率共下調(diào)15bp，旨在降低企業(yè)融資成本；而主要作為房貸款參考的5年期以上品種僅下調(diào)5個基點，且從第二次LPR報價開始持續(xù)保持穩(wěn)定，意在維護房地產(chǎn)調(diào)控政策基調(diào)的連續(xù)性。

另外，伴隨LPR的推廣使用，此前的企業(yè)貸款利率隱性下限也在打破。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至9月末，已有占比達8%的銀行貸款利率比LPR低50bp以上。王青表示，這就意味著這部分貸款利率低于同期LPR至少11.9%，從而打破了原來貸款基準利率0.9倍的隱性下限（即在貸款基準利率基礎(chǔ)上下浮幅度不超過10%），企業(yè)“融資貴”問題得到進一步破解。

在王青看來，在政策利率保持穩(wěn)定的背景下，未來LPR報價利率逐步下行，可在降低實體經(jīng)濟融資成本的同時，保持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)。這樣做有助于穩(wěn)定物價預(yù)期，維護宏觀經(jīng)濟綜合平衡。鑒于近期經(jīng)濟下行壓力有所顯現(xiàn)，逆周期調(diào)節(jié)需求上升，未來為推動LPR持續(xù)下行，央行將繼續(xù)實施降準，加大“寬貨幣”操作力度，也不排除年底前后適時下調(diào)MLF操作利率的可能。

債市在3.2%~3.3%尋找新平衡

近兩個月，中國債市的走勢頗為糾結(jié)。截至上周16日收盤，中國10年期國債收益率報3.19%，較3.2%僅一步之遙。本周一上午，國債收益率隨著新報價的出爐一舉突破3.2%。

“多數(shù)機構(gòu)目前對利率債仍持獲利了結(jié)的觀點，由于目前貨幣政策持穩(wěn)，資金利率難以大幅下行，且短期CPI趨于上行。”單坤稱。但多數(shù)機構(gòu)稱將等待加倉時機，且“債牛”未盡的主要判斷依據(jù)在于資金面仍然維持適度寬松的水平。

未來，交易員認為利率債可能處于震蕩格局。楊一成對記者表示，“未來一段時間，利率面臨的利空因素要多于利多因素，長期利率中樞下行、需求力量強勁與短期擾動增多矛盾下，市場有壓力，但整體調(diào)整空間有限，10年期國債可能在3.2%~3.3%尋找均衡。”

四季度仍需看數(shù)據(jù)

盡管目前眾多中外資機構(gòu)預(yù)計四季度或出現(xiàn)降準、降息，但不乏觀點認為，仍需觀察數(shù)據(jù)以及外部環(huán)境變化。

楊一成對記者提及，考慮到目前的內(nèi)外部因素，四季度邊際上貨幣數(shù)量不會緊張，但貨幣政策能否有一定放松還是受到較多因素影響，包括通脹、四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及貿(mào)易進程等。整體來說，央行目前還是“以我為主”，保持穩(wěn)健，為未來的經(jīng)濟下行預(yù)留政策空間。

民生證券首席宏觀分析師解運亮則對記者表示，考慮到經(jīng)濟下行壓力不減，通縮風(fēng)險大于通脹，貨幣政策方向上仍有邊際小幅放松空間。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平對第一財經(jīng)記者提及，預(yù)計明年初可能進一步降準，目前上一次降準還未完全落地。此外，積極因素在于，中國的逆周期調(diào)節(jié)政策（貨幣、財政政策）效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，且外部環(huán)境發(fā)生變化。連平分析稱，外部環(huán)境的不確定性有所緩解，或減輕四季度的經(jīng)濟壓力，對未來的經(jīng)濟形勢構(gòu)成利好。

來源：第一財經(jīng) 
編輯：施尚景 見習(xí)編輯 吳冰