但這讓外貿(mào)企業(yè)的財務(wù)總監(jiān)們感到壓力。

“在8月人民幣匯率破7后，我們就圍繞匯率下跌進行外匯套期保值，如今這個套保策略顯然做錯了方向。”一位外貿(mào)企業(yè)財務(wù)總監(jiān)向21世紀經(jīng)濟報道記者坦言。11月5日人民幣匯率收復(fù)7整數(shù)關(guān)口后，她緊急調(diào)整了外匯套保方向，即重新調(diào)整了遠期掉期合約交易價格，將年底購匯價格從原先的7.2-7.3變成7.02，通過鎖定一個未來購匯價格“鎖死”進口商品采購價格，降低匯率波動造成的風險。

一位國有大型銀行金融市場部人士向記者直言，隨著人民幣匯率持續(xù)回升，近日采取類似外匯套保策略的企業(yè)明顯增加。一些擅長套保操作的外貿(mào)企業(yè)找到更具性價比的方法，在離岸市場尋找更低的匯價開展外匯套保，降低自身操作成本。

相比之下，眾多海外投資機構(gòu)面對人民幣匯率大幅反彈，則顯得相對淡定。

富達國際亞洲固定收益主管Bryan Collins表示，當前富達國際參與投資人民幣債券的基金沒有對沖匯率風險，因為未來一段時間人民幣兌美元匯率將趨于穩(wěn)定，因此決定將匯率對沖操作成本省下來，用于增加債券投資基金的額外回報。

在多位海外金融機構(gòu)人士看來，海外投資機構(gòu)如此操作，一方面是看好中美貿(mào)易談判取得積極進展，以及中國經(jīng)濟基本面好轉(zhuǎn)對人民幣匯率的提振效應(yīng)；另一方面，當前人民幣匯率風險對沖工具不夠豐富，他們暫時“按兵不動”。

“如果境內(nèi)在岸市場人民幣匯率風險對沖工具能進一步豐富，包括引入封底期權(quán)、封頂期權(quán)、人民幣期貨、期權(quán)互換等衍生品，海外投資機構(gòu)其實樂于采取匯率風險對沖工具，這也是他們加碼人民幣資產(chǎn)的一項重要風控措施。”Wrightson ICAP首席經(jīng)濟學家Lou Crandall指出。

從看跌匯率到緊急止損

上述財務(wù)總監(jiān)提及的看跌匯率為主的外匯套保策略，主要押注年底人民幣匯率在7.15-7.25之間，通過這一策略能獲得1.5個百分點的套保收益。

當9月中上旬人民幣匯率從7.18漲至7.06時，她所在企業(yè)并未調(diào)整策略，當時管理層仍判斷人民幣在短暫技術(shù)性反彈后下跌。

當11月7日人民幣匯率創(chuàng)下8月以來最高值6.9679后，企業(yè)高層做出調(diào)整策略的決定，若年底人民幣匯率在6.95-7.05之間，企業(yè)將要蒙受約3.2個百分點的外匯套保損失。

前述國有大型銀行金融市場部人士指出，很多外貿(mào)企業(yè)遇到類似的浮虧困局，一個重要原因是他們采取隨波逐流式、以盈利為導(dǎo)向的外匯套保策略，一看到匯率破7，就紛紛買入押注匯率下跌的套保策略，反之又盲目反向操作。

“無論是緊急撤銷原先看跌方向的套保策略，還是迅速買入單一換匯價格的遠期掉期合約，實質(zhì)上市企業(yè)希望通過外匯套保博取收益，這反而讓企業(yè)處于賭匯率、猜匯率的風險之中。”上述金融市場部人士表示。外貿(mào)企業(yè)的套保操作也日益嫻熟，比如當過去兩個月人民幣匯率雙向波動期間離岸匯率對市場狀況的反應(yīng)速度比境內(nèi)匯率更快時，他們紛紛轉(zhuǎn)向離岸市場尋找一個更低的匯價開展套期保值。

海外投資機構(gòu)淡定應(yīng)對

相比之下，多數(shù)海外投資機構(gòu)面對近期人民幣匯率大幅雙向波動時，顯得相當?shù)ā?/span>

“在6月加倉人民幣資產(chǎn)后，我們已經(jīng)做了人民幣匯率風險對沖操作，主要是在離岸市場買入多策略期權(quán)產(chǎn)品，將年底人民幣和美元的兌換價格鎖定在6.95-7.05。”一位海外投資機構(gòu)亞太區(qū)首席代表向21世紀經(jīng)濟報道記者直言。當前人民幣匯率波動價格仍在他們預(yù)估區(qū)間內(nèi)，因此沒有必要調(diào)整外匯套保策略。

在他看來，即便未來一段時間人民幣匯率偏離他們的預(yù)估區(qū)間，也可能不進行調(diào)整，一方面是中國經(jīng)濟基本面好轉(zhuǎn)支持人民幣匯率；另一方面海外投資機構(gòu)對人民幣未來波動趨勢的預(yù)估，較少關(guān)注短期走勢，而是鑒于人民幣國際化進程、地緣政治風險變化趨勢、人民幣資產(chǎn)收益率高低等因素，給予一個綜合預(yù)估。

“由于近期人民幣匯率持續(xù)回升，現(xiàn)在反而是一些尚未開展外匯套保的機構(gòu)買入離岸人民幣期權(quán)產(chǎn)品或掉期交易的好時機。”海外投資機構(gòu)亞太區(qū)首席代表指出。目前人民幣匯率對沖操作成本所對應(yīng)的中美利差（中美10年期國債收益率之差）消耗值約在30個基點左右，較8月人民幣匯率快速下跌期間低了至少一半，因此海外投資機構(gòu)可以用更低交易成本構(gòu)建人民幣資產(chǎn)的匯率波動風險防火墻。

他也承認，當前不少機構(gòu)未開展外匯套保措施的原因，是中國境內(nèi)可供選擇的人民幣匯率衍生品工具不夠豐富。

“部分海外投資機構(gòu)向中國境內(nèi)相關(guān)部門提出建議，一是國債期貨對商業(yè)銀行開放，由銀行為海外機構(gòu)提供人民幣債券價格波動風險對沖工具；二是持續(xù)豐富在岸市場人民幣匯率風險對沖衍生品工具。目前相關(guān)部門在積極推進中。”Lou Crandall向21世紀經(jīng)濟報道記者透露。

“當然，使用人民幣開展投資，才是最佳的匯率風險對沖方式。”Lou Crandall指出。

值得注意的是，當前海外機構(gòu)用人民幣開展境內(nèi)債券、股票投資的步伐提速。數(shù)據(jù)顯示，今年前9個月，人民幣跨境使用額超過14萬億元，同比增長逾20%。在全部跨境使用里，人民幣占比超過30%，其中資本項下的使用在全部人民幣使用的比重高達7成。

來源：21世紀經(jīng)濟報道
見習編輯：熊子文 王紅春