在央行已經加大投放力度的情況下，近期資金面仍處于偏緊態勢。

據金融機構資金交易員對21世紀經濟報道記者反映，最近幾日市場上資金偏緊，尤其是上午早盤緊張程度較大，下午有所緩和。從價格上看，9月中旬以來，資金利率一直上行。9月20日，銀行間質押和拆借資金利率漲跌互現，7天期品種上行；交易所和Shibor（上海銀行間同業拆放利率）利率仍全線上漲。

分析人士對記者稱，9月中旬繳稅又跨季，擾動因素較多。今年以來，央行的資金投放方式、銀行的資金拆借操作都有了很明顯的變化。“現在銀行一到敏感時點就特別謹慎，很少出錢，備付金留很多，這也是為什么總是上午資金特別緊張。”

藍石資管研究總監趙博文對21世紀經濟報道記者稱，央行的態度沒有明顯變化，既不希望資金太緊，也不愿意看到資金太松。“總的來看，匯率作為掣肘央行貨幣寬松的一個因素暫時消失了，四季度隨著預期中的統一監管政策逐漸出臺，以及經濟增速可能放緩，貨幣政策可能比現在要更寬松一些。”

央行和市場機構均謹慎

9月作為三季度的跨季月，資金面除了受到中旬例行繳稅期以及債券發行等因素的影響外，金融機構還面臨著MPA（宏觀審慎評估）考核的約束，市場資金需求較大。

在此背景下，央行明顯加大了貨幣投放的力度，本月以來，央行公開市場流動性投放累計達到11880億元。凈投放上看，上周央行公開市場凈投放資金2600億，這是7月15日以來單周凈投放的最高值；本周到9月20日為止凈投放量也已經達到1565億。

雖然投放較多，但是市場資金利率仍然上行。7天期銀行間質押式回購加權利率自月初的3.3%左右上升至3.9%附近。

加大投放體現了央行呵護資金面的態度，但是央行并不希望看到資金面寬松的局面，基本上仍是以維持緊平衡為主。

上海一位機構資金交易員對21世紀經濟報道記者表示，能感受到今年以來央行在資金投放方式上發生了明顯的變化，謹慎很多。“以前就是緊張的時候央行就根據機構的需求放錢，放到后面就寬松了，但是現在央行非常重視其他各種因素，比如財政存款、債券發行等等，給人感覺就是總量就控制在那么多，機構自己看著辦。”

因而，央行目前投放的資金大都以7天為主，14天、28天期品種則很缺。數據顯示，9月是財政支出大月，預計財政存款變化額將達到8000億-10000億元，將釋放大量基礎貨幣。央行不希望彼時資金太松。

上述資金交易員還指出，現在央行對MLF（中期借貸便利）操作的態度就相當于以前的降準的姿態了。從投放的MLF期限上來看，央行一直在減少6個月期的量，加大1年期的量。據記者統計，最近一年以來的MLF操作中，6個月期的MLF的操作量自去年下半年的2000多億一路減少至今年5月份的665億，相應的1年期操作量則在不斷增加，自今年6月份開始就只有1年期而不再有6個月期的MLF操作了，“這體現在資金利率上就是3.2%和3.05%的區別。”該交易員表示。

從市場自身來看，在監管考核的約束下，銀行等機構的心態也變得更為謹慎。具體表現就是，一到月末或者跨季的時點，銀行就變得極為謹慎，大幅提高備付金。“有時候我們感覺市場上流動性也并不緊張，但銀行就是不出錢，可能是擔心錢流走了回不來。”上海一位銀行業研究人員對記者稱。

四季度貨幣環境或更寬松

不過，央行也并不希望看到資金面出現過于緊張的狀況，多位機構人士透露，近期在資金面比較緊張的時刻，常有大行匿名放錢，“馳援”市場流動性。

可以看出，央行在貨幣政策操作上相機而行、削峰填谷的思路更加明確了。對于貨幣政策的后市走向，趙博文對記者表示，今年以來掣肘貨幣寬松的兩個主要因素，第一個最近隨著人民幣的升值，央行也已經歸零了外匯準備金，這表明穩住匯率已經不再是當前的一個緊急因素。第二個因素統一協調的監管政策，市場預期，政策還沒有完全出盡。在這些政策最終落地之前市場還是保持著謹慎的態度。

“去杠桿”是今年整個金融市場的主基調，現在回頭來看，金融機構在去杠桿的問題上仍然主要受貨幣環境決定。上半年，在監管和貨幣環境都很緊張的情況下，機構贖回委外、降杠桿的行為比較明顯，但是在6月以后市場再度寬松起來之時，機構的加杠桿需求再次被激發。 

趙博文表示，在統一協同監管之前，去杠桿的任務主要由央行通過調控資金價格來控制，這很難取得明顯的成效，難免導致資金面頻繁波動。政策統一起來之后，比如貨幣基金投資同業市場的比例有了限制，對整個金融市場的監管就連價帶量齊頭并進，效果將比較明顯。趙博文認為，一方面四季度監管政策可能繼續落地，另一方面經濟放緩壓力可能繼續，那么央行在貨幣政策上將有可能較目前寬松，甚至不排除年底前后會降準。

不過，也一些觀點認為現在貨幣政策不是偏緊而是偏松。華創證券的分析師表示，降準作為全面寬松的政策，會助長杠桿卷土重來，與當前的政策基調背道而馳。招商銀行高級分析師劉東亮也對記者表示，降準的信號意義太強，應該還不是央行的優選項。